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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
飞速创新于3月13日启动全球发售 ，预计将于3月19日定价 ，并于3月23日在港交所挂牌交易。本次发行价格区间为35.2-41.6港元/股 ，基础发行股数约为4000万股 ，对应基础发行规模为14.1-16.6亿港元 ，绿鞋后发行股数为4600万股 ，对应绿鞋后发行规模为16.2-19.1亿港元 。
背靠AI算力网络建设的高景气赛道 ，飞速创新凭借全球化布局与高盈利表现站上风口 ，2025年业绩触底回升更让其收获“低估值 ”标签 。但摘去AI硬件的光环，其贴牌代工的跨境电商本质 、估值对比的逻辑偏差 、历史内控问题及海外业务的潜在风险 ，均成为资本市场难以忽视的隐忧 。
飞速创新所处的高性能网络硬件市场正迎来黄金发展期 ，2024-2029年行业复合增长率达19.8%，叠加AI算力中心 、海外数据中心建设的需求爆发 ，为公司发展提供了广阔的行业空间 。依托这一赛道红利 ，公司近年业绩呈现波动增长态势 ，2025年营收与盈利双端均实现显著回升 ，盈利能力持续优化 。
财务数据显示 ，2022-2024年公司营收分别为19.88亿元 、22.13亿元 、26.12亿元 ，净利润对应为3.65亿元 、4.57亿元 、3.97亿元 ，2024年净利润同比下滑13.13% ，核心受三费增长拖累；2025年前三季度公司营收回升至21.75亿元 ，同比增长11.31% ，净利润达4.23亿元 ，同比大幅增长20.63% ，且三费占比有所回落，盈利水平重回高位 。
盈利能力方面 ，公司毛利率从2022年的45.41%逐年提升至2025年前三季度的52.55% ，净利率也从18.33%提升至19.46%，毛利率优势在行业中尤为突出 。
在经营层面 ，飞速创新的全球化客户网络成为核心支撑 。公司业务高度聚焦海外市场 ，客户覆盖全球200多个国家和地区超50万名客户 ，其中包含约60%的《财富》500强企业；2025年有8.23万名客户通过其线上平台下单 ，单客平均收入达3.61万元 ，且净收入留存率高达97.5% ，稳定且高粘性的客户群为业绩增长奠定了基础 。
同时 ，公司以自营独立站FS.com为核心 ，打造了超12万个自有品牌SKU ，实现从光互联硬件到云网络管理平台的一站式解决方案 ，深度卡位AI算力网络建设的产业红利 。
尽管业绩表现亮眼且坐拥赛道红利 ，但飞速创新此次港股IPO的基石投资者阵容却难言强劲 。公司本次共引入11家基石投资者 ，合计认购发行规模的50%（按发行价下限测算），但阵容中既无头部国际投资机构加持 ，境内机构也以中小私募 、公募及老股东为主 ，个人投资者身影的出现更凸显其机构认可度的不足 。
具体来看，中资私募阵营中 ，浩然资本 、WT Asset 、上海聚鸣、前瞻 、Aether 、凯丰合计投资5343万美元 ，其中Aether实为公司老股东小虎鲸私募的关联主体；中资公募方面 ，财通资管、广发基金分别出资961万美元 、500万美元参与认购；深圳市创新投资集团虽以641万美元入局 ，兼具政府背景资金属性 ，但其本身亦是公司老股东 ，并非新晋的市场机构。此外 ，Great Holding 、Wider Huge两家基石主体 ，其最终实益拥有人均为个人投资者 ，尽管从港股上市法规层面 ，并未限制个人投资者参与基石投资 ，但个人投资者在基石阵容中占比不低的现状 ，侧面反映出飞速创新在前期市场推介过程中，尚未获得专业机构投资者的充分认可 。
而此番基石阵容的成色不足 ，背后实则暗藏市场对公司估值逻辑与核心商业模式的深层分歧 ，也为其港股上市后的市场表现埋下了潜在隐忧 。
按基础发行规模 、发行价下限测算，公司对应市值141亿港元 ，以2025年前三季度净利润20.6%的同比增速推算全年归母净利润4.76亿元为基准 ，对应2025年预测市盈率约26.4倍。这一估值水平相较于A股同赛道硬件企业普遍50倍以上的市盈率存在显著折价 ，也正因如此 ，市场普遍认为飞速创新的估值具备较强吸引力 。
但这一对比逻辑却存在本质偏差 ，核心原因在于飞速创新并非传统意义上的设备制造厂商 。其核心商业模式为代工生产（OEM）加线上直接面向客户（DTC）销售 ，本质是一家聚焦企业级硬件的高端跨境电商 ，而非拥有核心生产能力的硬科技企业 ，与A股硬件企业不具备直接可比性 。
事实上 ，公司在A股招股书中已明确将可比公司分为两类 。除同产品生产企业外 ，更具参考性的是业务模式相似的企业 ，包括通过自营互联网平台面向企业客户的怡合达 ，以及海外线上平台销售占比高的安克创新 。
而与这两家模式可比公司相比，飞速创新的估值吸引力便显著弱化：安克创新2025年预测PE仅20.5倍 ，怡合达为31.4倍 ，且二者均拥有自有生产工厂，产业链自主掌控能力更强 。反观飞速创新核心依赖代工生产 ，无自有生产环节 ，供应链自主掌控能力较弱 ，产品附加值也相对偏低 ，在商业模式与基本面均不占优的前提下 ，当前估值并不具备市场所宣称的显著性价比 ，这也是此次IPO难以吸引头部机构入局基石的核心原因 。
从资本市场表现来看 ，飞速创新上市初期或仍能凭借AI硬件概念与“低估值 ”标签获得热度 。近期港股市场AI相关新股稀缺 ，光模块 、交换机等产品与AI算力的强关联性 ，易让市场将其与硬件制造企业混淆 ，从而推动股价短期走高 。
但若市场后续认清其贴牌代工的跨境电商本质 ，且公司未向生产端转型 ，股价或将出现回调 。而从公司募集资金计划来看，此次募资将用于业务扩张 、技术研发 、渠道建设等 ，并无拓展自主生产的相关安排 。 。参考卧安机器人 ，其强绑定海外市场 、产品力有限，上市初期借概念上涨后 ，股价近期大幅回落。
除估值逻辑争议外 ，飞速创新还面临多重经营与历史风险 。其一 ，公司海外业务依赖度近乎绝对 ，2022-2025年前三季度境外收入占比维持在98%-99% ，其中美国市场占比约五成 、欧洲约三成 。在中美科技博弈背景下 ，公司对地缘政治 、关税波动 、汇率变化高度敏感 ，经营稳定性面临挑战。
其二 ，公司存在A股IPO的“黑历史 ” 。2024年其A股IPO申请撤单 ，2025年初更因IT系统数据不匹配 、财务人员权限未有效隔离 、信息披露不实等重大内控漏洞 ，收到深交所书面警示函 ，此次港股IPO属于典型的“带病突围 ” 。
其三 ，公司在上市前存在突击分红行为 。2024年其派息2亿元占当年净利润的五成，其中约60%的分红流入实控人个人账户 ，利益输送嫌疑引发市场质疑 。
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