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作者：高宇哲 ?编辑：刘杨
泡泡玛特的“爆款魔力 ”似乎正在经受考验 。
近日 ，公司相继推出的两款全新IP——“放学后的 Merodi”与“KeyA ” ，在市场端与舆论端都遭遇了不小的阻力 。前者发售后并未出现以往“上架即售罄 ”的抢购盛况 ，二手交易价格也出现破发；后者尚未正式发售 ，就已陷入原创性与审美表达的争议之中 。
作为以IP驱动增长的潮玩龙头 ，泡泡玛特正面临一种更现实的难题，爆款不再“必然 ” 。
与此同时 ，资本市场的态度也出现波动 。自2025年8月26日泡泡玛特股价创下339.8港元的阶段高点后 ，股价便进入震荡回撤通道 。截至2026年3月11日收于204.8港元，较高点回撤约39.7% 。按总股本约13.41亿股粗略测算 ，对应市值减少约1800亿港元 。
从一手捧红MOLLY 、SKULLPANDA 、LABUBU等国民级潮玩IP ，到如今新IP推出却反响平平 。泡泡玛特正站在爆发后的关键转折点 。当市场反馈不再热烈，靠IP崛起的它 ，能否向市场证明自身的长期价值？
01.
新IP接连遇冷
事实上 ，作为泡泡玛特的开年原创IP ，“放学后的Merodi ”承载着拓宽IP矩阵的期待 。为了能够稳妥破圈 ，这款IP延续了一贯的可爱治愈风 ，并维持了69元的主流定价 。在发售前期 ，官方提前开启预热并宣布了首发时间 ，一切看似准备周全 。
然而 ，市场却给出了意料之外的反馈 。不仅线上开售后并未快速售罄 ，2月27日线下全面开售时，更是出现了罕见的冷清场面 ，现场并未出现大规模排队与抢购 ，与以往新品“一娃难求 ”的盛况形成鲜明反差 。
截至3月12日，该系列在抖音官方旗舰店累计销量为3800+ ，与LABUBU 、星星人系列IP上线即售罄的火热截然不同 。
这种“热度不及预期 ”也延续到了二手市场 。以潮玩交易平台千岛为例 ，该系列部分常规款成交价低于69元发售价，最低成交价一度在40元出头；隐藏款“我超凶 ”则出现一定溢价 ，但整体溢价水平仍显著弱于泡泡玛特过去的头部爆款隐藏款表现 。
如果说“放学后的Merodi ”的遇冷 ，更多来自市场接受度与辨识度不足 ，那么即将于3月13日发布的“KeyA ” ，则从曝光阶段就面临更尖锐的口碑争议 。
这款由05后设计师陈嫣冉合作推出的IP ，被官方定义为“一个永远在‘生成自我’的女孩” 。作为泡泡玛特在IP形象上的创新尝试 ，KeyA主打赛博机械美学 ，试图以开放式成长人设承接更深层的情绪共鸣 。
有网友认为其设计语言与多位创作者作品风格相近 ，疑似“撞车 ”；也有人认为其IP形象与设计师本人高度相似 。
社交平台上 ，围绕KeyA的负面声音占据了相当比例——“看不懂 ”“不适合泡泡玛特”等评价反复出现 。虽然该产品尚未正式发售，但争议本身已经外溢到对泡泡玛特“审美与价值表达 ”的讨论中 。
一个是发售后出现“破发 ” 、热度不及预期；一个是未发售就陷入争议 、口碑承压 。两款新IP在开年接连遇阻 ，至少说明泡泡玛特正在进入一个更难的阶段 ，爆款的诞生越来越依赖“设计差异化+情绪共鸣+节奏运营”的共同作用，而不是单靠上新频率就能自然跑出来 。
02.
批量孵化加速 ，“超级爆款 ”仍难复制
回望泡泡玛特 ，多个爆款IP的诞生都伴随着现象级的市场狂热 。
从早期的MOLLY，到后来的SKULLPANDA 、LABUBU ，这些IP无一例外点燃了整个潮玩市场 。2016年 ，泡泡玛特签下MOLLY ，首个星座系列一经推出便迅速售罄；2020年横空出世的SKULLPANDA ，凭借独特的暗黑风格迅速破圈 ，“密林古堡 ”系列隐藏款在二手市场一度被炒至数千元；而从2024年开始席卷全球的LABUBU ，更是将泡泡玛特推向了一个新的高度 。
这些现象级爆款 ，撑起了泡泡玛特的业绩神话 ，让品牌稳坐潮玩行业的头把交椅 。但顶流IP的成功也是一把双刃剑 ，它验证了爆款的重要性，同时也把“谁来接棒 ”的焦虑推到台前 。
一个不容忽视的现实是 ，要再造一个能达到LABUBU量级的“超级爆款 ” ，难度正在上升 。值得关注的是，目前营收超10亿元的五大头部IP ，THE MONSTERS 、MOLLY 、SKULLPANDA 、CRYBABY 、DIMOO ，推出时间均集中在2016至2020年，这意味着泡泡玛特已经近五年没有诞生新的超级爆款 。
从财报数据来看 ，2025年上半年 ，LABUBU所在的THE MONSTERS系列实现收入约48.14亿元人民币 ，占公司总收入的34.7% ，是绝对顶流 。这一数据在展示LABUBU成功的同时 ，也意味着公司收入结构对头部IP的依赖度仍然偏高 。
为了突破瓶颈 ，泡泡玛特的IP战略正在改变 。公开报道显示 ，泡泡玛特新IP的年度发布数量已从2024年的29个提升至2025年的57个 ，上新节奏明显加快 。
问题在于 ，当上新从“月更 ”变成“周更 ”，新品更容易面对两种极端——要么不够独特 ，淹没在同质化；要么过于私人化 ，难以成为大众可以投射情绪的载体 。
泡泡玛特创始人王宁曾这样解释MOLLY的成功：“它把自己的灵魂掏空，你可以把你的灵魂装进去 ” 。
过去的MOLLY 、SKULLPANDA 、LABUBU之所以能引爆市场 ，在于留下了充足的情绪留白与高辨识度 ，让不同玩家能在其中投射自己的情绪 。MOLLY的傲娇 、SKULLPANDA的叛逆暗黑 、LABUBU的反常规与搞怪，都成为“千人千面 ”的情绪载体 。
但当下的新IP ，似乎正在背离这一原则 。“放学后的Merodi ”陷入了设计同质化的困局 ，校园治愈风在市场中不具备足够的辨识度 。KeyA则因形象过于具象 、争议过重而难以承接广泛情绪投射 。
与此同时 ，高频上新也可能压缩IP打磨与运营的窗口期 ，新品刚进入玩家视野 ，还未建立认知便被下一波新品覆盖 ，难以形成持续影响力 。当“批量孵化”无法稳定产出具备情绪承载力的新角色时 ，市场出现冷淡反馈并不意外 。
03.
股价震荡回撤 ，市场预期开始分化
新IP折戟的同时 ，尚未正式发售的THE MONSTERS与Hello Kitty的联名款却未发先火，相关话题在社交平台持续发酵 ，还意外带火了名创优品的蝴蝶结眼罩 。
这种“老IP仍能打 、新IP不确定性上升 ”的担忧 ，也更容易传导至资本市场：在2025年阶段高位之后，泡泡玛特股价进入震荡回撤通道 ，市场对其增长可持续性的讨论明显升温 。
2024至2025年 ，泡泡玛特曾凭借LABUBU的现象级爆发，实现了业绩与市场关注度的双高 。公开业绩披露显示 ，2025年上半年泡泡玛特营收约138.76亿元人民币 ，同比增速超200% ，净利润同比增速接近400% 。但当“爆发式增长 ”不可避免地走向常态化 ，资本市场对其未来增速的预期自然会出现分歧 。
汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出 ，“Labubu带来的超高速增长会褪去 ，但平台能力会延续” ，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基 ”的一年 。此外 ，2025年10月以来 ，投资研究机构伯恩斯坦两次发布做空报告，将泡泡玛特的目标价定为225港元 。
预期分化的背后 ，潮玩行业的消费逻辑与行业格局正在发生变化 。
首先 ，消费者正在变得理性，“为爱发电 ”的盲目跟风热潮消退 。据《2025年闲鱼潮玩消费洞察报告》显示 ，过去一年 ，平台月均潮玩消费人数同比增长43.4%，人均单次消费金额为218元 。由于潮流迭代 、用户喜好转移等原因 ，潮玩消费者频繁经历 入坑 与 退坑 ，通过 以玩养玩 模式持续消费 。这种模式的流行 ，进一步降低了消费者对新IP的购买意愿 。
其次 ，供给端竞争加剧 ，同质化压力上升 。随着潮玩品牌与渠道玩家增多 ，用户审美门槛提高 ，单纯依靠“可爱/治愈”或“猎奇刺激 ”的设计更难形成长期优势 。这也意味着 ，新IP想突围 ，需要更强的识别度与更精细的运营节奏 。
最后，潮玩市场仍在扩张 ，但行业正在从“增量红利 ”走向“存量竞争 ” 。据《中国潮玩与动漫产业发展报告》预测 ，2026年中国潮玩产业总价值将达1101亿元，年复合增长率超20% 。当市场变大 、玩家变多 ，任何单一品牌都更难“躺赢 ” ，泡泡玛特不仅要面对52TOYS等竞争对手，也要持续争夺用户注意力与钱包份额 。
在业绩屡创新高之下 ，即将发布的业绩报 ，将成为市场观察泡泡玛特短期表现的重要切口 。然而无论这份财报是否亮眼 ，其都将继续面对一个长期命题 ，如何在LABUBU之后 ，持续孵化能被大众情绪接住 、并能规模化商业化的新爆款IP 。
这个问题的答案 ，或将决定泡泡玛特的下一个五年 。
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