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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
近日 ，西部证券公布了2025年年报 。
在2025年150家券商营收同比增长20%的情况下 ，在并购券商都实现营收增长的情况下 ，西部证券营收竟同比下降10.84% ，是目前公布财报的26家纯证券业务A股券商中唯一一家营收负增长的券商 。刚并购的国融证券 ，2025年营收更是大降77%（未重述 ，下同） ，也是背离行业趋势 。
国融证券有三个多月的业绩并表 ，也没让西部证券2025年的营收实现增长 ，市场再次对并购标的的战略价值产生质疑 。西部证券营收下降 ，除了年报中提到的大宗商品贸易业务原因外 ，公司自营投资业务 、资管业务收入也出现下滑 ，尤其是自营投资板块在行情火热的背景下出现业绩下滑 ，严重跑输行业 。
营收下降创两个“另类 ”
2025年 ，西部证券实现营收59.85亿元 ，同比下降10.84%；实现归母净利润17.54亿元 ，同比增长24.97% 。
西部证券在年报中解释称 ，营收下降主要因大宗商品贸易业务收入及成本同比减少所致 。具体而言 ，西部期货营收从2024年的26.25亿元骤降至10.63亿元 ，减少近60% 。
西部证券在2025年券商“大年 ”营收下降 ，创下了两个“另类”：违背行业趋势 、异于2025年重组的同行券商 。
2025 年 ，上证综指较上年末累计上涨18.41% 、深证成指累计上涨29.87% 、创业板指累计上涨49.57% ，全年沪 、深股市累计成交414.2万亿元 ，历史上首次突破400万亿元 ，日均成交1.7万亿元 ，同比增长61.9% ，市场交投活跃度明显改善 ，大部分券商业绩大幅增长 。
据中证协近日公布的数据 ，证券公司未经审计财务报表显示 ，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元 ，较2024年的4511.69亿元同比增长20%； 2025年度实现净利润2194.39亿元 ，较2024年的1672.57亿元同比增长31% 。
从数据可以看出 ，西部证券的营收负增长严重跑输同行 。并且截至4月6日 ，在已公布2025年财报的26家纯证券业务A股券商中 ，西部证券是唯一一家营收负增长的企业 。
2025年 ，是券商重组大年 ，多家券商完成重组 。原国泰君安和海通证券合并成为新的国泰海通 ，2025年国泰海通实现营收631.07亿元 ，同比大增87.4% ，业绩位居行业第二 。
原国联证券收购民生证券99.26%股权 ，组成新的国联民生证券 。2025年 ，国联民生实现营收76.73亿元 ，同比大增185.99% 。
浙商证券完成对国都证券的控股 。据业绩快报 ，浙商证券2025年实现营收88.41亿元 ，同比增长35.95% 。
国信证券完成对万和证券96.08%股份的收购 。尽管国信证券还没有披露年报 ，但2025年前三季度 ，国信证券营收同比增长69.41% 。
而西部证券收购国融证券 ，不仅没有带来营收增长 ，而且营收还出现了下滑 。2025年 ，国融证券实现营收2.49亿元（未重述） ，同比下降77.74%；实现归母净利润0.76亿元 ，同比下降6.46% 。
收购国融证券能否实现“1+12 ”？
收购标的在行业营收同比增长20%的年份 ，营收竟然逆势大降77% ，这令投资者对西部证券收购国融证券的战略价值产生怀疑 。
2025年9月11日 ，国融证券1151433439 股股份完成过户登记并于国家企业信用信息公示系统进行公示 ，西部证券正式成为国融证券控股股东 ，所持股份占国融证券总股本的 64.5961% 。
并表仅三个多月 ，加之国融证券本来业绩规模就小还出现营收大降 ，其业绩贡献对西部证券2025年的影响微乎其微 。
从国融证券的业绩表现 、西部证券营收逆势下降的事实来看 ，两家券商至少在2025年度并未
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