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（来源：第一财经陆家嘴）
导语
为何百亿量化私募在网下打新中能展现出如此高的胜率？量化打新如何从“制度套利 ”迈向“价值发现 ”？?
A股打新往往是“稳赚不赔 ” 。最新数据显示 ，量化私募正成为网下打新的“常胜选手 ” 。
据私募排排网 ，截至3月8日 ，参与年内新股网下配售的162家私募机构中 ，20家私募获配金额达到1000万元以上 ，其中百亿量化私募占据18席。九坤投资暂居榜首 ，世纪前沿与幻方量化紧随其后 。
为何百亿量化私募在网下打新中能展现出如此高的胜率？量化私募长期以来给外界的印象往往是高频 、程序化交易 ，这与新股配售机制倡导的“长期持有 ”是否相悖？量化打新如何从“制度套利 ”迈向“价值发现 ”？
多位业内人士对第一财经表示 ，量化私募投资体系与当前打新规则适配性较高 ，且得益于多因子模型实时拆解新股基本面 、行业景气与市场情绪 ，头部量化私募报价偏离度更低 。
北京大学博雅特聘教授田轩对第一财经表示 ，网下配售鼓励长期持有 ，但并非简单否定短期参与行为或限制特定类型机构参与打新 。量化私募虽以短期策略见长 ，但其底仓配置多为技术壁垒高 、成长性明确的标的 ，符合长期价值投资逻辑 。
百亿私募“霸榜 ”
今年以来网下打新热情持续高涨 。据中金公司统计 ，2月份创业板新股网下询价参与账户数更创下近两年新高 ，年金 、公募 、私募账户的参与数量长期居前 。
其中 ，百亿私募是今年私募网下打新的绝对“主力军 ”。截至3月8日 ，2026年内已有9只新股已完成网下配售 。其中科创板4只 ，沪市主板3只 ，深市主板 、创业板各1只 。
私募排排网数据显示 ，总共有162家私募参与 ，合计获配股份数量约为3414.06万股 ，总计获配金额7.53亿元。
其中 ，百亿私募展现出了压倒性的优势 。56家参与网下打新的百亿私募 ，合计获配金额达6.56亿元 ，占私募打新获配总额的87.12% 。更为夸张的是 ，年内获配金额不低于1000万元的20家私募机构 ，全部为百亿级私募。
在百亿私募内部 ，量化机构的胜率又明显碾压主观私募 。上述20家获配金额超千万的头部机构中 ，有18家为量化私募 ，获配金额前十名甚至全部被百亿量化私募占据 。非量化策略的私募中 ，仅有进化论资产和迎水投资两家跻身此榜单中。
知名百亿量化私募九坤投资年内打新合计获配179.06万股 ，以5805.08万元的获配金额暂居榜首；世纪前沿与宁波幻方量化紧随其后 。
从具体标的来看 ，私募机构更青睐硬科技属性强的企业 ，科创板三只新股固德电材（301680.SZ） 、易思维（688816.SH）和恒运昌（688785.SH）获配数量占总股本的比例居于前三 ，分别为2.69% 、2.35%和1.83% ，显示出私募对这些新股的参与程度相对更深 。
量化私募“碾压 ”
为何百亿量化私募在网下打新中能展现出如此高的胜率？业内人士告诉第一财经 ，量化私募不仅在资金体量上具备优势 ，更关键的是量化私募投资体系与当前打新规则适配性较高 。
首先 ，头部机构庞大的产品矩阵构成了最直观的规则适配优势 。“通过旗下数十至上百只合规备案产品独立申购 ，能突破单账户顶格申购上限 。 ”安徽安爵资产管理有限责任公司董事长刘岩告诉第一财经 。他补充道 ，量化私募还能灵活适配锁定期配售规则 ，从而换取更高的获配优先级与参与的连续性。
在最为关键的定价能力上 ，珠海黑崎资本投资管理合伙企业（有限合伙）首席战略官陈兴文对第一财经表示：“国内头部量化机构的报价偏离度较市场均值低逾30% 。 ”他认为 ，这得益于其多因子模型能实时拆解新股基本面 、行业景气与市场情绪 ，形成动态定价锚 。
刘岩进一步表示 ，目前量化私募主流采用的指数增强 、市场中性策略 ，本身就需要持有高度分散的股票底仓 ，这就相当于以“零额外成本 ”满足了网下打新的市值门槛。同时具有成熟交易风控体系的量化私募 ，可精准把握新股卖出时点 ，保障打新收益的长期稳定 。“打新稳定收益又可增厚策略业绩 ，形成正向循环 。 ”他说。
量化能否“长期持有 ”
量化打新的高胜率存在合理性 ，但是市场上对其质疑的声音也不绝于耳 。
证监会在2025年10月《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（下称《意见》）中明确提出“推动形成鼓励长期持有的新股发行网下配售机制 ” 。那么 ，以高频交易策略见长的量化私募参与打新 ，是否与“长期持有 ”的导向相悖？
在田轩看来 ，二者并不冲突。“《意见》中提出的长期持有型新股发行网下配售机制 ，核心目标是引导资本市场回归价值投资本源 ，鼓励机构投资者坚持长期价值配置 ，并非简单否定短期参与行为或限制特定类型机构参与打新 。 ”田轩告诉第一财经 ，量化私募虽以短期策略见长 ，但其底仓配置多为技术壁垒高 、成长性明确的标的 ，符合长期价值投资逻辑 。
他进一步表示：“只要规范其打新行为不以短期套利为唯一目的 ，而是严格遵循报价合理性 、合规性 ，将新股纳入整体资产配置框架 ，引导资金流向具备核心竞争力的优质企业 ，便能与监管导向形成良性协同 。 ”
刘岩则表示 ，百亿量化私募的管理规模中 ，高周转高频策略占比普遍不足20% ，绝对主力是中低频的指数增强 、量化选股 、市场中性策略 。
“同时机构会做严格的产品与策略隔离 ，高流动性策略产品往往仅参与无锁定期打新 ，带限售期的申购仅用久期完全匹配的产品参与 ，且单只新股在产品中的市值占比极低 ，对产品流动性与策略运行几乎无实质影响 。 ”他说 。
此外还有投资者质疑 ，量化打新是其利用自身优势对中小投资者进行的“降维打击 ”。
对此刘岩认为 ，在某种程度上这是一种误解与情绪叠加 。“量化在限售期结束后确实会通过算法卖出 ，但这一过程以分散 、均衡 、降低冲击为目标 ，而非集中砸盘 。算法交易的核心作用是把卖出行为拆细 、拉长 、平滑 ，客观上减少对二级市场的瞬时冲击 ，反而有利于维护股价稳定 ，提升流动性质量。 ”他补充道 ，量化打新依靠多因子模型 、大数据分析进行报价 ，比传统主观机构更理性和市场化 ，长期来看有利于一二级市场价差回归理性 ，抑制过度炒作 。
陈兴文给出一组数据 ，据他观察 ，量化参与后 ，新股破发率从2022年的28%降至2024年的12% 。“报价更趋理性 ， ”他告诉记者 ，同时锁仓资金实为二级市场提供阶段性流动性支撑 ，而非单纯“抽血 ”。
从“制度套利 ”迈向“价值发现 ”
与年金 、公募等资金相比 ，私募合规内控短板更为明显 。近年来 ，不少私募因为提高中签率 ，在打新过程中“动作变形 ” ，遭到监管处罚 。
近期 ，上交所接连披露了两份针对私募网下打新违规的监管措施决定书 ，被处罚对象包括业内知名度较高的百亿私募上海汐泰投资管理有限公司 ，以及成立近12年的私募广州一本投资管理有限公司。
处罚文件显示 ，两家机构的违规行为高度相似：一是内控制度建设及执行不到位 ，报价管理明显缺失 。其中一本投资甚至存在在发行价格确定前向其他网下投资者泄露报价信息 ，导致其与其他投资者出现报价高度一致情况 ，影响询价秩序的行为 。二是内部研究不充分 ，决策流程不规范 。主要表现为内部研究报告不全面 ，估值分析缺少严谨推导过程 ，定价依据无法支撑最终报价等 。
被处罚机构中也不乏量化私募 。比如上海红墙泰和基金管理有限公司 ，曾因网下打新存在违规行为 ，半年时间收到3张罚单 。涉及问题包括在参与上交所新股网下询价和配售业务网下投资者自律检查中 ，存在向其他投资者泄露定价逻辑 、定价依据不充分 、相关制度不完善等。
此外 ，百亿量化私募上海衍复投资管理有限公司 、北京卓识私募基金管理有限公司也因网下打新时存在合规审查机制与工作底稿存档机制执行不到位等问题 ，被证券业协会采取警示以及要求参加合规教育的自律措施 。
为何在监管高压态势下 ，红线仍屡屡被踩？
“核心在于业务特性与行业短板的尖锐矛盾 。 ”刘岩分析称 ，打新询价具有高频次 、短窗口期等特点 ，对报价精准度 、流程合规性要求极高 ，但多数私募长期将其视为收益增厚的附属业务 ，合规投入严重不足。
陈兴文也表示 ，网下打新成为处罚高发区 ，根源在于利益密度与操作复杂度的错配 。“单只新股数亿的获配金额涉及多环节决策 ，若内控存在‘真空’ ，道德风险便乘虚而入 。 ”他称。
刘岩认为 ，私募要规避此类违规风险 ，关键在于构建“制度+流程+技术 ”的全流程合规闭环 。
首先需对标监管规则 ，制定打新专项内控制度 ，明确报价 、决策 、风控等各环节权责 。其次规范核心业务流程 ，推行集体定价 、双人或多人复核机制 ，严禁个人单独决策 ，确保每笔报价都有充分的研究依据和完整的决策留痕。最后要强化执行与技术保障 ，询价期间严格实施通讯设备物理隔离 ，通过系统固化报价流程 、自动校验合规性并全程留痕 ，同时定期开展合规培训与自查回溯 ，从根源上杜绝内控漏洞 。
“展望2026年 ，量化打新正从‘制度套利’迈向‘价值发现’ 。 ”陈兴文表示 ，美国SEC网下配售对IPO配售的合规审查同样趋严 ，这是行业成熟的必经之路 。在他看来 ，这不仅考验算法精度 ，更考验对监管精神的理解与长期资本的敬畏 。
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