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　　【导读】地缘风险发酵扰动市场

，四大FOF基金经理解读资产配置新路径

　　中国基金报记者 方丽 曹雯璟

　　近期，中东地区地缘政治风险持续升温  ，全球市场波动加剧！

　　从原油来看
，过去一周
，美国原油价格录得有记录以来最大单周涨幅 ，WTI原油价格单周涨超36% ，布油价格单周涨超28%。除原油外

，股票、债券  、黄金等大类资产价格均剧烈波动，大类资产配置迎来前所未有的挑战  。

　　如何在不确定性中锚定确定性  ，平衡组合收益与风险？在目前环境下

，哪类资产性价比更高？为此，中国基金报记者专访了南方基金FOF投资部总经理
、基金经理李文良  ，国泰基金多资产配置部负责人曾辉

，兴证全球基金多元资产配置部基金经理刘潇，汇丰晋信基金养老FOF投资总监
、FOF基金经理何喆

。

　　这些FOF基金经理围绕股债估值 、权益风格切换 、黄金原油走势及FOF配置策略  ，深度解析当前市场核心动力

，拆解震荡市中的投资机遇与防御之道。

　　南方基金李文良：在地缘冲突冲击全球股市环境下，建议控制权益资产仓位并对结构进行偏防御调整  。

　　国泰基金曾辉：股市今年可能转向以盈利增长为重点  ，结构性行情继续
，但风格可能跟去年差异较大
。

　　兴证全球基金刘潇：在估值提升

、基本面缓慢改善、流动性维持宽松等情况下
，中短期权益资产整体中性 ，波动性可能会提升 ，但长期价值依然明显
。

　　汇丰晋信基金何喆：从中长期而言

，外部的短期情绪扰动不会改变长期趋势，继续看好A股市场的中长期战略级别机遇 。

　　依然看好权益资产的长期配置价值

　　中国基金报：“黑天鹅”来袭  ，全球股市波动加剧 。国内A股和港股震荡反复

，债市则维持稳定表现

。当前背景下，股票和债券的投资价值怎么看  ，哪类资产的性价比更高？

　　李文良：复盘最近4次中东冲突对A股的冲击节奏

，冲突发生后1个月A股承压，但在3—6个月维度  ，A股上涨胜率逐步恢复

，12个月维度上涨胜率恢复至70%。叠加目前A股的风险溢价水平不高，债券收益偏低  ，中期保持对A股看多  。

　　曾辉：我们分析多资产采用的是超涨-超跌极值框架：债市方面
，在多种因素的推动下
，收益率上升较快 ，如30年国债收益率上升超过50BP ，存在明显的超涨现象

，因此短期收益率会有一个缓慢的回落，对应长债价格短期的一个反弹  ，但中长期受制于经济回暖预期和可能的高油价冲击

，收益率向上是大趋势

。

　　股市方面，去年是估值扩张非常充分的一年  ，部分行业有明显的超涨迹象

，因此今年可能转向以盈利增长为重点，结构性行情继续  ，但风格可能跟去年差异较大。

　　何喆：短期来看

，地缘风险冲击风险资产，全球避险情绪升温  ，资金向防御性板块迁移
，成长板块承压
，黄金石油等资产价格上涨 ，A股市场受情绪及基本面不确定性因素影响 ，波动可能会加大  。从中长期而言

，外部的短期情绪扰动不会改变长期趋势，继续看好A股市场的中长期战略级别机遇

。

　　一方面  ，国内供需两端政策齐发力

，盈利及ROE逐步企稳改善，国内科技产业持续取得突破  ，叠加海外流动性宽松

，A股有望在分子  、分母端的双重支撑下继续向好。

　　另一方面，中国经济具备足够韧性  ，居民超额储蓄可观

，随着资本市场活力激发，有望形成居民资金入市与股市慢涨的正反馈  ，同时也会进一步吸引外资参与
，夯实长期上行格局  。

　　刘潇：经过过去一年半的上涨
，权益市场估值水平有明显提升

。在估值提升

、基本面缓慢改善、流动性维持宽松等情况下 ，中短期权益资产整体中性 ，波动性可能会提升

，但长期价值依然明显，一方面随着居民存款累积  、信用周期从底部缓慢修复  ，消费和信心有望逐步回暖

，最终带动上市公司利润修复，依然看好权益资产的长期配置价值。

　　无风险收益率处于较低水平  ，债券收益率也相应较低

，整体处在低位运行的过程中  。当前环境下，更希望通过多元资产搭配（如股+债+黄金等）构建组合  ，可以更好地对冲单一资产波动

，获取长期稳健收益
。

　　风格是否切换有待观察

　　关注流动性预期

、内需政策方向等

　　中国基金报：当前A股和港股震荡，后续权益市场的风格是否迎来切换？哪些板块或具备结构性机会？

　　曾辉：伊朗冲突作为重大历史性事件的深远影响被明显低估了  ，原油价格可能突破100美元
，不仅会冲击全球经济的基本面
，而且还会通过影响石油美元来冲击全球资本市场的流动性
。叠加美股本已处于大周期超涨高位 ，全球股市波动大概率加大 。

　　股市风格会从去年的估值扩张转变为今年的盈利增长 ，硬资产可能是近期的主线

，首推重大地缘冲突推动下的能源产业链，包括原油、煤炭  、化工

、农产品  ，其次是稀缺性的资产比如新材料产业链

，包括稀土和锂电池 。另外像具有明显产业比较优势的电网设备也值得关注

。

　　刘潇：关于后续权益市场的风格，倾向于逐步增加价值和质量型基金的配置。这主要基于两点考量：一是许多价值型资产在过去有所下跌  ，如果认为其长期价值不变

，赔率自然在上升；二是胜率方面，随着宏观环境逐步复苏  ，CPI有望企稳修复

，与宏观大盘关联度较高的价值型资产胜率正在不断提升，我们希望在左侧做一些埋伏动作  ，逐步加大对此类资产的配置权重  。

　　李文良：风格是否切换需要看流动性预期是否有收缩风险
，以及国内内需政策是否大幅加码带动A股切向大盘价值

。建议关注美元和油价。若油价上涨至95美元/桶以上
，说明再通胀预期制约全球宽松预期 ，并引发流动性风险 ，全球成长风格均承压  。

　　短期看

，即使不考虑地缘冲突，A股日历效应也指向3月大盘价值、红利低波  、自由现金流策略占优  ，成长走弱

。结构上

，油价上涨会挤压航运
、化工的利润，受通胀预期影响风险偏好  ，泛成长板块有压力；从风险对冲角度

，可关注红利低波
、高股息等策略降低权益敞口波动。

　　黄金投资从半年前超高性价比

　　回归正常性价比

　　中国基金报：大宗商品面临剧烈波动  。黄金价格上演“过山车  ”行情，市场对黄金投资分歧加大

。在当前环境下  ，黄金投资性价比是否有所降低？

　　何喆：本次金价的上涨完全是伊朗冲突造成的

，5400美元/盎司的价格可能已经隐含了市场对于“冲突将持续较长时间

”的较差预期。未来如果冲突缓和，则可能引发黄金价格回调；即使冲突进一步加剧  ，大概率也会导致上述风险资产与黄金共振  。因此对目前的价格而言
，黄金的性价比较低
，这也是我们对黄金比较谨慎的重要理由
。

　　刘潇：黄金的定价逻辑自去年四季度以来发生了变化 ，因此价格的波动性明显增加 ，但黄金的长期配置价值仍在

，我们长期在各组合中配置了一部分，希望其在极端风险下发挥对冲作用
。

　　曾辉：我们从中期和短期两个时间维度来辩证地看待黄金：从中期角度  ，目前黄金的价格并无明显的超涨

，也缺乏泡沫化末端风控信号，在全球地缘冲突扩大 、美股高位风险积累的背景下  ，可以通过拉长时间得到一定的解释 。

　　从短期角度

，过去半年多黄金和白银分别有50%和4倍以上的最大涨幅，是历史上的最佳表现时期之一  ，炙手可热的背后是短期有一定的透支

，需要耐心等待一个降波的过程 。黄金投资性价比从半年前的超高性价比回归正常性价比，但稍作休息之后可能又会有一个性价比的明显提升

。

　　油价短期看涨情绪已达极端水平

　　中国基金报：美以新一轮袭击伊朗正在引发国际油价大涨  ，多方议论“石油危机”。后续油价走势将如何演绎？

　　李文良：复盘来看
，油价在冲突开始时快速拉升
，但在整个战争期多数回落  。目前原油期货价差水平已高于俄乌冲突期间 ，说明短期看涨情绪已达到极端水平 ，进一步上行概率预计可控

，后续预计油价在80~90美元/桶高位震荡

。

　　何喆：如果未来冲突长期化，后续即使冲突的烈度有所降低  ，国际油价可能也很难回落到2025年末的相对低位。因为随着地缘不确定性增加

，全球主要国家或会开始增加自身的原油储备以增加应对供应链风险的能力，这或许会在短期内增加原油供需的不平衡性从而进一步推升油价  。

　　因此  ，对于全球经济滞胀或大宗商品涨价的交易逻辑或许会贯穿2026年全年

，而两者的区别在于，如果发生全球经济滞胀可能对大部分板块都不那么有利  ，而如果仅仅是大宗商品涨价并推动PPI上行的话

，对于整个市场将更为健康

。

　　曾辉：历史上大宗商品可以简单划分为贵金属（工业金属）和原油化工农产品两个大的集群，分别受益于流动性和基本面驱动  ，在衰退 、萧条和复苏

、繁荣阶段分别领涨
，循环表现。目前的伊朗冲突作为历史性重大事件
，可能使得之前贵金属主导的商品市场向贵金属和原油共同主导的商品市场切换  。因此 ，原油价格的上涨可能不是短期行为

。

　　配置防御性强的核心基金来降低波动

　　关注红利低波、能化商品等方向

　　中国基金报：全球股市剧烈震荡 ，FOF产品做大类资产配置怎么做

，以降低组合波动？后续更倾向配置哪类资产？

　　何喆：在操作上，我们会将其作为风险事件来应对  ，应对策略是尽量降低组合波动。在配置上我们会倾向于降低港股和外盘比例

，对一些基本面对估值支撑较弱的板块，如机器人  、AI应用等保持谨慎  ，对资源品相关的板块

，如化工等加大关注  。

　　如果从追求超越业绩比较基准的角度，我认为当前应当对黄金资产保持谨慎  ，可能会更倾向于关注工业金属

、能源

，或者农产品等板块的表现
。理由在于黄金价格的短期上涨对于地缘风险的博弈过高，这点从部分资金涌入10年期美债也可以看出来  ，而工业金属中由于铜价的逻辑短期受损
，可能其价格也会受到压制
，因此能化及农产品的性价比或许相对更高
。对黄金而言 ，如果价格出现了较大的跌幅则仍具备长期配置的必要 。

　　刘潇：权益投资方面 ，经过过去一年半的上涨

，估值水平已经有明显提升，基本面缓慢改善  ，基本面跟上估值还需要一定的时间

，在这种情况下，对权益资产短期偏中性  ，长期更乐观；转债相对权益资产更偏贵一些；而随着无风险收益率走低

，债券收益率也会比较低；今年黄金波动性可能会增加；所以当前各类资产偏中性的情况下，更偏向于围绕既定的基准  ，通过收益增强让组合表现更优；再通过波动端的优化来提升持有体验

，目标是降低投资者因频繁交易带来的损耗 。三层叠加下来，希望能够实现比较理想的收益

。

　　李文良：在地缘冲突冲击全球股市环境下  ，建议控制权益资产仓位并对结构进行偏防御调整。其中结构可偏向红利低波风格等防御类产品
，少量配置石化等潜在受益于中东冲突的板块
，或配置能化商品ETF来对冲风险  。

　　曾辉：在过去十年量化和ETF崛起 ，股市的波动率相比十年前明显放大 ，因此运用黄金、白银等等商品以及海外资产进行多资产配置是大势所趋

。后续我们倾向于把握A股的结构性机会

，海外需要更加分散化和等待低位，商品需要耐心和做好大商品循环的切换。这些都更多通过各类ETF来实现  。